有色市场弥漫“选前综合征”

11月6日，美国大选拉开序幕，此次大选关系到美国短期经济增长、中期财政稳定和货币政策。同时，其对美元指数和有色金属后期走势的影响成为市场关注的焦点。大选结束之后，对“财政悬崖”的担忧将接踵而来,究竟如何化解2008金融危机后的又一场危机，市场的争论越来越激烈。

    大选前后有色与美元走势分析

    在1985年以来的六次美国总统选举中，其中1988年、1996年和2004年的选举结果为同一政党继续执政，而在1992年、2000年和2008年则发生了政党的更迭。经统计发现，当大选结果显示同一政党延续执政时，有色金属往往有较为强劲的表现。而当发生执政党更迭后，有色金属价格表现相对弱势。

    历届大选前后LME铜价涨跌

    以LME三个月铜期货为例，其在1988年、1996年和2004年大选日过后的三个月时间内平均上涨幅度为9.53%，而在其余三次选举过后均出现下跌。对此我们认为，同一政党的连任为美国各项经济政策提供了延续性，在一定程度上消除了市场对于政治风险的担忧，从而使得基本金属具备较好的宏观经济环境。

    该统计结果同时显示，虽然在发生政党更迭的选举过后价格有所下跌，但跌幅极为有限（剔除2008年金融危机的影响），该结果或暗示市场在市場週期的开端对政府刺激经济举措或有不同程度的预期。然而，需要注意的是，铜价在六次大选前后的价格趋势均未遭到破坏，或表明大选对于基本金属的影响程度有限，往往无法形成价格趋势的逆转。

    此外，通过对近六次大选前后美元指数的走势统计显示，在大选过后的半年内，美元指数均出现较为明显的上涨，而在选举前夕，美元指数的波动均较为剧烈。对此，我们认为，美国大选对全球经济走势的重要性使得投资者在大选前夕的避险情绪升温，而在大选过后的一段时期内，出于對美國經濟的信心，美元重新成为全球投资者青睐的对象。

    大选结果无碍美元阶段性走强

    影响美元指数涨跌的表观现象是选举结果，但究其根本原因在于当选总统所实施的经济政策。克林顿任期（1993—2000年）中，政府致力于通过紧缩财政政策来改善财政赤字问题，以刺激经济增长，促使美元大幅上扬。小布什在任期间（2001—2008年）维持低利率政策，美联储在2001年9月后连续进行了13次减息，造成美元大幅下挫。从基本面背景和历史周期走势来看，当前美元所处的阶段更类似于克林顿政府时期。

    本次选举，奥巴马和罗姆尼的政策理念有着显著差异，奥巴马主张国家干预的凯恩斯主义扩张性经济政策，罗姆尼倡导自由市场，反对政府过多干预，主张削减赤字和减税。市场普遍认为，若奥巴马再次连任，或将利好非美风险性资产，对避险属性较强的美元形成打压；若罗姆尼当选，则将使美国更少受到财政赤字和债务困扰，有助于美元走强。笔者认为，不论是奥巴马还是罗姆尼当选，都掩盖不了美国政府长期赤字的问题，财政与税务制度也将随之做出调整，同时也将进一步引发市场对财政悬崖问题爆发的担忧，避险情绪的上升仍将助推美元阶段性走强，对后期基本金属形成压制。

    大选后经济走向何方

    二战以来共有十位总统参加连任竞选，未能连任的三位总统（福特、卡特和老布什）都在党内初选中遇到对手，而奥巴马早已在党内初选中获胜。市场往往会以哪位候选人上台作为其代表的政党施政的开始，比如奥巴马连任后民主党会推行高通胀低失业的政策，但从历史情况来看，市场会存在对民主党和共和党的某些特性的误判。

    因此，对政策的预期不能全部归结于哪一个政党上台所带来的变化，无论谁上台，其实施的财经政策也必须基于美国大选前后的经济状况。我们选取二战以来，美国9届大选前后经济的变化，发现在选举之后，美国的季度经济增速有7次下降，只有卡特因第二次能源危机以及肯尼迪／约翰逊的任期内总统身亡这两次出现选举后美国季度经济增速上涨。从历史经验看，这次大选后美国经济下行的概率很大，那么事实是否如此？

    次贷危机后美国经济的主要动力来自于消费，然而这种消费是资产价格推升背景下形成的消费支出，非农就业和实际工资却都没有出现明显的好转。QE3仍然试图通过推升资产价格形成财富效应，这对于美国经济的中长期增长没有提供新的动力。

    近六届美国大选前后美元指数走势

    尽管在QE3的促进下，美国经济可能会有所改善。但是从本次量化宽松的渠道来看，主要是要通过推升资产价格从而通过财富效应来提升居民的购买力，借此通过刺激消费来提升需求。因此，财富效应几乎是消费需求复苏唯一的动力。尽管美国经济自身调整能力强于其他经济体，但是其内生动力可能只支持一种较为微弱的复苏。因此，美国经济中期滞涨的风险犹存。

    有色中期风险犹存

    由于本次大选的不确定性较大，预计大选期间全球股市和商品很难走出趋势性行情，在美国大选结果公布之前“成交清淡，振荡盘整”将成为有色金属等大宗商品的主基调。

    在维护美国核心利益的基本前提之下，奥巴马和罗姆尼在竞选纲领上有些差异，其对商品走势的影响也将不同。若奥巴马获胜，有色金属或存在阶段興反彈機會但中期还将保持弱势；若罗姆尼获胜，那么美联储定量宽松提早结束的预期会引发有色金属等商品加速下跌。

    首先，货币政策方面，若奥巴马获胜，美国的货币政策将不会有大的变动，但由于美联储定量宽松政策效果呈现边际递减规律，全球经济复苏相对乏力导致需求不足，有色金属和其他商品走势或出现阶段性反弹机会，但是中期弱势将难以逆转。若罗姆尼获胜，那么在2014年1月伯南克主席职务到期后，美联储货币政策的不确定性将大幅增加，宽松政策退出的时间点可能提前，从而引发紧缩的担忧，商品可能面临更大的下行压力。

    其次，奥巴马主张向富人征税，达到先刺激经济再减持；罗姆尼反对针对富人增税，并希望减少政府开支来削减赤字，达到平衡预算的目的。从减赤和解决财政悬崖的角度来看，罗姆尼获胜可能更具“火力”，而奥巴马获得连任的话，财政悬崖问题或难以快速解决，有色金属和大宗商品也面临系统性风险的冲击，连带美元资产短期也将受到冲击，黄金等贵金属将在年度受到避险资金的青睐。

    最后，在外交政策上，奥巴马在对待伊朗核问题上更加强硬，如果最后外交政策无法奏效而必须对伊朗动武，战争的后果非常严重，原油价格将因中东的战事而大幅飙升，严重阻碍全球经济复苏。而罗姆尼在对华贸易政策上比较强硬，可能引发新一轮贸易战，这对全球经济复苏不利。

    总之，大选尘埃落定后，大选不确定性消散可能会引发商品阶段性反弹，但欧洲局势不稳、财政悬崖和经济复苏乏力依旧困扰市场，特别是财政悬崖问题迫在眉睫，金属等商品中期弱势下探趋势难改。